O mercado está otimista ou apenas cautelosamente menos pessimista? – 17/03/2025 – De Grão em Grão

Se você estiver em uma estrada sinuosa e, de repente, vir o tráfego fluindo melhor à frente, isso significa que todos os obstáculos desapareceram ou apenas que os motoristas ficaram um pouco mais confiantes? No mercado de renda fixa, estamos diante de um cenário parecido. As taxas de juros de títulos prefixados e referenciados ao IPCA começaram a cair, mas a movimentação entre eles não foi igual. Essa diferença tem muito a nos dizer sobre o que realmente está acontecendo nos investimentos.

Desde o final de fevereiro, os juros dos títulos prefixados caíram de forma mais acentuada. Em 28 de fevereiro, o Tesouro Prefixado 2032 era negociado a 15,25% ao ano. Nesta segunda-feira, essa taxa já estava em 14,61%, uma queda de 0,64 ponto percentual. Enquanto isso, o Tesouro IPCA+ 2035 caiu de 7,84% para 7,6% ao ano, uma redução de apenas 0,24 ponto percentual.

Se a tendência fosse de melhora generalizada nas taxas de juros, esperaríamos um movimento mais equilibrado entre os dois tipos de título. Mas o que aconteceu foi uma queda expressiva nos prefixados e um movimento bem mais tímido nos títulos atrelados à inflação. Isso nos leva à peça central dessa história: a inflação implícita.

A inflação implícita é a taxa que faz com que um título prefixado e um título atrelado ao IPCA de prazo semelhante sejam indiferentes para o investidor. Ela é calculada subtraindo a taxa real (dos títulos IPCA) da taxa nominal (dos prefixados). Se essa taxa cai, significa que o mercado está esperando uma inflação menor no futuro. Foi exatamente isso que ocorreu nas últimas semanas. Mas será que essa é uma boa notícia?

A queda da inflação implícita pode estar refletindo uma expectativa de crescimento menor na economia, o que tende a reduzir as pressões inflacionárias. Mas ao mesmo tempo, a taxa real caiu pouco, mostrando que os investidores ainda pedem um prêmio de risco elevado para emprestar dinheiro ao governo. Isso indica que a confiança não é total e que a precaução ainda domina parte do mercado.

Esse movimento pode ser interpretado de duas formas. Para quem acredita que o mercado está exagerando nos receios e que o cenário está melhorando, pode ser uma oportunidade de entrar em títulos IPCA+ de longo prazo antes que as taxas reais caiam mais. Mas se o mercado estiver certo ao manter os prêmios elevados, ainda há riscos que podem justificar uma postura mais cautelosa.

A renda fixa segue cheia de nuances. A queda dos juros prefixados pode dar a sensação de que tudo está melhor, mas o mercado ainda não comprou essa narrativa por completo. Se as taxas reais continuam altas, é porque a incerteza ainda está no caminho. O tráfego pode estar fluindo melhor, mas a estrada segue sinuosa. O seu próximo movimento depende do que você acredita estar logo à frente: um trecho mais seguro ou mais curvas fechadas.

Michael Viriato é assessor de investimentos e sócio fundador da Casa do Investidor.

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